万华化学(600309):业绩超预期 MDI盈利回暖、新材料销量环比高增

来源:和讯方正证券任宇超   2023-04-16 08:23:24


(资料图片)

导语:业绩超预期,三大板块均实现销量增长。
事件:2023Q1 公司营收419.4 亿元,YOY+0.37 %,QOQ+19.33%;归母净利润40.5 亿元,YOY-24.58 %, QOQ +54.38%。
点评:聚氨酯与石化盈利同比下滑,新材料板块盈利大幅上涨。
(1)国内聚合MDI 价差环比扩大,福建MDI 投产聚氨酯板块销量环比提升。23Q1 国内方面,聚合MDI、纯MDI 价差分别为1.0/1.3 万元/吨,QOQ+10.7%/-1.7%。冰箱冷柜行业一季度需求超预期情况下聚合MDI 价差扩大盈利提升,此外福建MDI 投产后一季度迎来放量,聚氨酯板块销量提升至111 万吨,环比提升6.7%。海外方面,NYMEX 天然气价格环比大幅下跌54.95%,引起能源、氢气、液氨等成本下滑,另外23Q1 美国、欧洲聚合MDI 价格1.83/2.78 万元/吨,QOQ-1.6%/-10.6%,价格跌幅相比成本更加平缓,BC 公司以及海外整体盈利回升。(2)石化销量、营收环比提升,我们推测是由于LPG 外售套利导致。23Q1 公司石化板块产量、销量分别为118/317 万吨,QOQ+7.3%/+54.6%。
其中产量环比增长可能是双酚A 一体化装置的投产放量导致,而销量大幅增长且远超产量波动我们推测是由于公司洞库储存的LPG 进行了外售套利导致。(3)ADI 价格、价差下滑,橡塑产品放量板块销量环比高增。23Q1 HDI、IPDI、HMDI 平均价差4.54/5.02/9.49 万元/吨,QOQ-20.9%/-4.2%/0.8%。虽然HDI、IPDI 价格、价差回落,但新材料板块销量达到35 万吨,环比大幅增长29.6%,我们推测是由于PC、PABT 等产品打通产业链(双酚A 一体化、眉山BDO 项目陆续投产)获得成本优势后迎来放量。
MDI 海外需求有望复苏,新材料板块持续发力。据ICIS 预测,欧洲、美国建筑行业同比增速将逐季度由负转正,海外聚合MDI需求有望迎来复苏,我们认为公司聚合MDI 出口或将持续维持环比增长。此外新材料板块14 万吨PC 于2 月28 日投产,宁波5 万吨HDI 项目也将于年内投产, PABT、PA12 逐步放量,新材料板块销量将迎来大幅提升。
投资建议:我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下,盈利能力有望快速提升。预计2023-2025 年归母净利润为212.35/254.97/302.42 亿元, 对应PE 分别为14.35/11.95/10.08X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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